报告导读：煤价底部企稳，预计随着全国气温的逐步攀升，再考虑到库存去化，预计煤价拐点就在6月，当前就是基本面拐点。

疆煤外运及内蒙的铁路运费再次下调，背后或反应新疆内蒙外运大规模亏损压力。上周疆煤外运及内蒙的铁路运费再次下调，物流成本继续下降。旺季来临时候下调运费，显示出产地，新疆内蒙外运大规模亏损压力，运量下降倒逼铁路降价，在当前620元港口价格下已经刻不容缓，侧面反映两大产地压力。我们认为4月全国产量环比大幅度降低5000万吨至3.9亿吨，供给在650元/吨港口价格下出现了经济性导致的自发性减产，行业底部特征较为明晰。展望后续，我们认为铁路运费下降空间有限。

动力煤：预计6月价格全面开启反弹。截至2025年5月30日，北方港市场煤情况：北方黄骅港Q5500平仓价621元/吨，较前一周持平；黄骅港Q5000平仓价541元/吨，较前一周持平。从供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定；需求端，我们预计日耗拐点已经出现，有望扭转当前供需失衡的局面，非电煤在4月加速进行复苏进程后，有望带动煤炭价格重回上升轨道。预计6月夏季用电高峰煤炭价格重回高位，煤炭行业在中期维度供需依然会保持平衡。

焦煤：铁水需求见顶，有望淡季不淡。京唐港主焦煤库提价（山西产）1270元/吨，较前一周下跌30元/吨（-2.3%）。周日均铁水产量 241.85万吨，环比上周降1.7万吨，铁水的顶部已经显现。预计随着动力煤价格的确立，也将会同时确立焦煤价格的底部，预计在贸易冲突缓和背景下，近一个季度抢出口将成为关键词，有望带动淡季钢铁铁水淡季不淡，一直维持240万吨左右的高位水平。

行业回顾：1）截至2025年5月31日，京唐港主焦煤库提价1270元/吨（-2.3%），港口一级焦1379元/吨（-3.5%），炼焦煤库存三港合计298.6万吨（1.5%），200万吨以上的焦企开工率为81%（-0.62PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌1美元/吨（-1.2%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低45元/吨；澳洲焦煤到岸价208美元/吨，较前一周上涨5美元/吨（2.5%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低448元/吨。

风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。

（文章来源：国泰海通证券研究）