大势研判和核心逻辑：展望6月，市场可能会呈现指数震荡蓄力，大盘、质量类指数相对占优的格局。从目前基本面的趋势来看，基本维持较为稳定的状态，外部环境变化导致的出口下滑仍未发生，内需政策仍处在蓄力的状态，可能随时推出一些增量政策。市场担心的地产销量依然保持弱稳定。上游低通胀压力加剧，中下游需求相对稳定。总体来看，企业盈利预期仍将保持平稳。制造业融资需求仍然低迷，企业资本开支维持下行趋势。基于现金流、ROE等盈利质量的策略有望开始持续占优。6月逐渐进入对半年报的预期阶段，业绩将会逐渐纳入考量因素。7月7日程序化交易新规将会实施，6月是程序化交易最后合规调整的时间窗口，预计交易活跃度将会有所下降。融资余额流入有限，个人投资者增量资金有限，而目前小微风格的交易集中度再度来到历史高位。目前监管环境、资金环境对偏贵的中小风格相对不利。外部因素方面，关税谈判会时不时对市场产生扰动，但是对A股的影响逐渐衰竭。外部流动性层面，6月需关注美债到期高峰可能会对美元指数、美债收益率的影响对A股的间接影响。总体来看，宽基指数在六月偏震荡的概率较大。而基本面、流动性和监管环境更加有利于权重、质量类风格的表现。

风格与行业配置思路：风格方面，我们认为6月市场风格可能整体偏大盘风格为主，成长价值或相对均衡。具体原因：1）日历效应6月大盘成长占优；2）外部流动性方面美债、关税存在不确定性；3）量化新规即将实施；4）资金层面短期活跃资金增量有限，小盘股减持规模较高。行业选择层面，展望6月份，外部关税仍面临不确定性，对国内经济增长带来压力；有待更多政策端的支持实现内部的稳健增长。行业配置预计主要围绕国内自身发展阶段展开，围绕传统产能出清、新消费崛起、以及行业景气度较高的领域布局。结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注汽车、有色金属（小金属、贵金属）、国防军工、商贸零售、美容护理、化学制药等。

流动性与资金供需：6月增量资金或有望温和净流入，各类资金或相对均衡。5月央行降准降息落地，MLF加量续作，资金利率低位波动，资金面整体宽松，展望6月随着关税对经济的影响逐渐显现，资金面有望维持宽松。关税对美国通胀的影响在4月的数据中仍不明显，市场对美联储降息预期整体降温，全年降息预期收敛至1-2次，首次降息时点推迟至9月。5月股票市场可跟踪资金紧平衡，各类增量资金相对均衡。资金供给端，新发偏股基金规模有所收窄；市场冲高回落，ETF转为净赎回；市场风险偏好有所改善，但融资资金仅小幅净流入。资金需求端，重要股东净减持规模扩大；IPO发行规模小幅回升，再融资规模回落，资金需求规模低位回升。展望2025年6月，二级市场可跟踪资金有望温和净流入，结构上融资增量有限，产业资本减持延续，ETF继续结构性流入。

中观景气和行业推荐：关注盈利与景气改善线索。盈利方面，4月工业企业盈利同比增幅扩大至3.0%，费用下行带来利润率边际改善。三个月滚动来看，大类板块盈利多数正增，资源品、TMT、必需消费、中游设备均有改善，细分领域中钢铁、农副食品、运输设备、TMT制造业等增速领先。结合上市公司最新一致盈利预测来看，预计6月企业盈利增速较高或有改善的行业集中在有色、钢铁、农副食品、TMT等领域。景气方面，5月份景气较高的领域主要集中在部分中游制造、消费服务和信息技术领域，其中资源品板块贵金属价格持续上涨，中游制造领域汽车产销稳健增长，消费服务板块空冰洗彩零售额四周滚动均值同比上行，金融地产中商品房销售累计同比降幅扩大，公用事业燃气价格下行。综合盈利、行业景气和交易等维度，6月份外部关税仍面临不确定性，对国内经济增长带来压力；有待更多政策端的支持实现内部的稳健增长，行业配置预计主要围绕国内自身发展阶段展开，重点传统产能出清、新消费崛起、以及行业景气度较高的领域布局，行业推荐重点关注：汽车、有色金属、国防军工、商贸零售、美容护理、化学制药等。

赛道及产业趋势投资：谷歌AI生态全面升级，AI搜索与AI Ultra齐头并进。在5月21日谷歌举行的2025年度I/O开发者大会上，谷歌宣布了各领域多项突破。AI方面，推出AI全家桶——Google AI Ultra，整合谷歌目前最好的模型，帮助影视、金融、医疗等人员通过AI提升工作效率节省时间，此外，谷歌还发布了最新一代AI视频生成工具Veo 3、图像生成工具Imagen 4、整合至Gemini、Workspace等多个平台中的电影质感的视频创作工具Flow、音乐生成模型Lyria 2也开放给YouTube Shorts创作者与企业用户使用。AR方面，谷歌与中国AR眼镜企业XREAL合作发布眼镜产品，国内的相关产业链，立讯精密、龙旗科技等企业将提供相应支持。谷歌还宣布对其核心搜索业务进行重大调整，推出名为“AI Mode”的搜索新功能，将AI对话式回答整合进搜索结果页面，为用户提供不再依赖传统链接的互动式搜索体验，应对即将可能到来的有关搜索变革的挑战。

5月重要政策梳理：据不完全统计，5月重要政策约138个。具体来看，1）总量政策方面，促消费政策密集发布，围绕新型消费、养老消费、服务消费等领域。2）资本市场方面，金融支持科技创新政策频发，5月7日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，表示将发布新修订的上市公司重大资产重组的监管措施，同时大力发展科技创新债，发布《推动公募基金高质量发展行动方案》推动中长期资金入市。3）产业政策方面，5月整治内卷再出新进展，市场监管总局和国家发改委重磅发声，立破并举整治行业内卷式竞争。

风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。

（文章来源：招商证券）